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华泰证券,丽珠集团(000513)丽珠单抗获增资 开启A轮融资


    事件:Livzon Biologics 获Livzon International 和YF Pharmab 增资
    公司6 月22 日公告,旗下公司Livzon Biologics 获增资:1)YF Pharmab同意以5000 万美元认购标的发行的1250 万股A 轮优先股(每股价格为4.00 美元);及2)丽珠全资子公司Livzon International 同意以9830 万美元认购标的发行的2457 万股普通股(每股价格4.00 美元,购买价款分两期支付)。经此次增资后YF Pharmab 持有标的9.12%股权(首次持有),Livzon International 持有标的55.13%股权(增资前51.00%),健康元持有股权35.75%。我们看好此次交易在资金层面加速推进丽珠生物药研发平台的建设。
    A 轮融资序幕拉开,充沛资金引领战略提速
    此次交易增资近1.5 亿美元,换取Livzon Biologics 近3750 万股份,A 轮投后估值约5.5 亿美金,但其战略意义更为深远:1)获得充沛资金(LivzonInternational 9830 万美元+YF Pharmab 5000 万美元),充分保障产品研发的资金需求;2)丽珠集团增资,加强单抗公司控股权(55.13%),且为后续可能开启的核心人员激励留有空间;3)云峰基金的加入有望引入丰厚的资源和先进管理模式,为单抗公司未来的产品推进及商业化战略注入新鲜活力;及4)丽珠单抗存在未来单独上市的可能性,看好管线的持续落地以及估值提振。
    丽珠单抗:重磅纷至沓来
    我们预计2018 年丽珠单抗的研发投入达3 亿元,且2019-2020 年重磅产品将逐步登录:1)rhCG 准备于2H18 申请NDA,并于2019 年上市;2)PD-1 已经在美国和中国完成I 期试验,有望在2019 年完成临床试验;3)Her-2 已经准备进行临床II 期试验(60 人单臂试验);临床试验预计将于2019-2020 年期间完成;及4)TNF-α预计年内启动III 期试验,并力争2020 年上市。临床前的新靶点单抗(OX40 和PD-1 联合用药,白介素-6及白介素-17)有望于2018-2019 年开启临床申报。我们看好丽珠建立起一个以“新靶点,新机理”为导向,管线储备完整的单抗平台。
    目标价59.4-62.7 元,维持买入评级
    公司1H18 业绩承压(限辅因素),当前处估值低点(当前股价对应18 年PE 29 倍),预计2H18 压力收窄:1)参芪及NGF 在2H17 为低基数,且参芪基层销售稳健;2)艾普注射剂起量,看18 年两剂型合计贡献7-8 亿销售额(70-80% yoy);及3)多重磅19 年起陆续步入临床后期。我们预计18 年扣非后业绩增速达20%(17 年土地处置带来一次性收入),维持18-20 年净利润预测不变,因17 年度转增后股本达7.2 亿,调整18-20 年EPS至1.65/2.05/2.45 元。考虑公司领先的平台和管线,给予18年PE36-38倍(可比公司18 年PE 33 倍),对应目标价59.4-62.7 元,维持买入评级。
    风险提示:参芪扶正销量下滑,在研产品临床数据及推进速度不及预期。

广发证券,广发证券国防军工行业第41周数据周报


    第41周国防军工(中信)指数收益为-3.50%,沪深300收益为-1.13%。
    航空装备、航天装备、地面兵装、船舶制造板块均下跌;晨曦航空、金信诺涨幅靠前,*ST抚钢、炼石有色、鹏起科技等跌幅靠前。
    截至10月18日,A股47家军工企业有融资余额共300.11亿元,与10月11日相比减少13.88亿元。
    与第40周相比,融资余额变化较大的上市公司分别为内蒙一机增加2388万元,成飞集成减少3.56亿元,中天科技减少1.38亿元,四维图新减少9409万元,鹏起科技减少6800万元,卫士通减少5155万元。
    投资建议:维持军工行业“买入”评级我们认为,目前行业估值处于历史最底部区间,行业景气度明显回升。从指数来看,中证军工指数动态&静态PE处于历史最底部区间,估值与2012年12月初基本持平。具有较好基本面和行业空间的龙头公司,以及具备估值优势的标的在目前市场环境下具备较好的投资价值。维持军工板块“买入”评级。
    风险提示
    军费持续低于预期,相关政策出台时间低于预期,资产证券化存在较大不确定性,国际局势变化具有不可预知性。

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证券日报,6只明星股竞逐人工智能 第二梯队主打概念多元化


    、近期,得到基本面和资金面助力的人工智能产业风生水起。在A股市场风险偏好提升的背景下,市场热点也围绕人工智能从点到面逐步扩散,继龙头股科大讯飞股价飙涨逾110%并创出历史新高后,人工智能板块整体热度也进一步得到提升。
    上周五,人工智能概念股再度跃升涨幅榜前列,中科信息、汉王科技纷纷冲至涨停,四维图新、恒生电子、浙大网新等3只个股涨幅也均在7%以上,分别为:7.42%、7.15%、7.12%,此外,全志科技(6.38%)、中科创达(6.03%)、佳都科技(5.07%)、拓尔思(4.96%)、川大智胜(4.84%)、神思电子(4.65%)、梅泰诺(4.03%)等个股涨幅也均超4%。
    值得一提的是,8月份以来,中科信息、汉王科技、拓尔思、四维图新、佳都科技、恒生电子等6只个股期间累计涨幅均超过30%,且跑赢同期涨幅为22.84%的科大讯飞。其中,中科信息为7月28日上市次新股,8月10日该股打开一字涨停板后,连续11个交易日股价实现上涨,而在这11个交易日中,股价涨停天数达到9天,虽然中科信息曾在8月24日下午开市起停牌进行自查工作,但是9月1日复牌后该股继续以一字涨停价报收,引发市场热议。
    而除集次新股与人工智能两大热门概念于一身的中科信息备受关注外,具有人脸识别概念的汉王科技也一度成为人工智能领域的翘楚,近3个交易日中,股价涨停天数达到两天,同样令市场侧目。
    对此,分析人士指出,从目前来看,代表未来的新科技产业仍是投资者最看好的方向,其中,人工智能主题有望成为贯穿全年的投资主线。在科大讯飞暂时休整后,中科信息、汉王科技、拓尔思、四维图新、佳都科技、恒生电子等第二梯队接力,展开强势上攻,而上述个股除具有人工智能概念外,还普遍搭载其他热门概念,次新股、基因测序、区块链、人脸识别、无人零售、互联网银行、证金持股等均有涉及。
    事实上,随着人工智能热潮的兴起,越来越多机构也加入到看好人工智能发展的阵营中,《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现,8月份以来,中航证券、华融证券、光大证券、长城证券、国海证券、太平洋证券等机构共发布近40份研报看好人工智能产业发展壮大。
    在具体投资机会上,太平洋证券就表示,三类公司将在人工智能商业化道路上获得率先发展机会:1.具备认知计算基础研究能力并产生相应成果的公司;2.能够获取大量垂直应用领域核心数据,具备建立模型对数据处理分析经验的公司;3.在垂直应用领域已有智能化商业模式落地,能够快速引入智能化技术的服务提供商。具体公司包括:思创医惠、科大讯飞、汇纳科技等。
    

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上海证券报,光刻胶"光环"难掩容大感光(300576)重重问题




    一美遮百丑。2019年下半年以来,身为PCB感光油墨龙头的容大感光,因光刻胶概念引来外界广泛关注,股价也应声大涨。然而,背后所存在的问题也不容忽视。
    3月5日,作为容大感光实控人之一的黄勇披露减持计划,拟逢高减持387.49万股公司股份。这不由令人猜测:公司过去主动释放的有关光刻胶概念的利好信息,是否是为实控人、高管进行高位减持所作的铺垫?此外,上证报注意到,容大感光目前仍在推进的对广东高仕电研科技有限公司(下称“高仕电研”)的资产收购,也曾助推公司股价大涨,然而公司前期披露的收购预案中却隐瞒了标的涉诉事宜。
    紧贴光刻胶“护航”自家人套现
    从去年9月初的不到20元,到今年2月25日最高上冲至41元,光刻胶概念刺激着容大感光股价一路震荡上行。然而在股价行至高位时,公司高管们以及重要股东顺势抛出了减持计划。
    最新加入“减持大军”的是容大感光实控人之一、公司总经理黄勇。根据容大感光3月5日所发公告,黄勇以自身资金需求为由,计划以集中竞价或大宗交易方式减持公司股份387.49万股(占总股本比例3.23%)。
    而相较于黄勇,容大感光其他高管或股东对于减持更为“心急”。就在相关持股刚解禁不久,今年1月初容大感光董事刘启升、监事刘群英、监事魏志均、董事蔡启上、副总经理陈武以及股东上海言旭贸易有限公司,宣布将合计减持不超过7.319%的公司股份。其中,刘启升、刘群英都是公司认定的“控股股东和实控人”的成员。
    事实上,在容大感光股价一路上涨过程中,一直伴随着股东和高管的减持操作,因此还引发了投资者的疑惑。此前有投资者在2018年度业绩说明会上提问黄勇:公司业绩一直增长,为何有股东“不愿意与公司荣辱与共呢”?
    换一角度而言,也正是容大感光跟随热点、大力“宣传”光刻胶概念,助推股价震荡走高,才令相关股东有了逢高套现的契机。
    翻查互动易平台有关容大感光的信息,投资者大部分提问都是围绕光刻胶概念展开,而公司对此也是积极答复。为此,深交所曾于去年9月下发关注函,直接询问公司是否存在以互动易平台回复替代临时公告的情形,并要求公司说明在互动易平台上回复相关信息是否存在主动迎合市场热点、炒作公司股价的情形。
    显然,容大感光的“异常举动”,在当时已引起了监管部门的关注。
    拟购标的涉诉未披露
    除了“顺风”宣传光刻胶概念,容大感光此前筹划的一项资产收购计划也曾助推股价大涨。2019年7月15日,容大感光发布收购预案(目前该收购仍在推进中),拟出价1.8亿元收购高仕电研100%股权。方案披露当日股价涨停,7月17日再度涨停。
    不过,作为并购标的的高仕电研,其牵涉的多起诉讼却未在彼时收购预案中披露。
    2017年至2019年上半年,高仕电研的净利润分别为684.92万元、381.55万元、522.08万元。其中,高仕电研2018年业绩下滑,是因为对违约客户的应收账款全额计提了坏账准备。
    容大感光董秘蔡启上日前向上证报证实,上述客户为深圳市腾达丰电子有限公司(下称“腾达丰公司”)。2017年11月至2018年10月,高仕电研向腾达丰公司供货,但是腾达丰公司累计拖欠货款约569.82万元。
    在高仕电研起诉后,法院于2019年9月6日一审判决腾达丰公司向高仕电研支付拖欠的货款及逾期付款违约金,实控人黄水文承担连带清偿责任。但高仕电研的债务追讨并不顺利,法院又于2019年12月12日裁定,继续查封、冻结腾达丰公司、黄水文名下价值约569.82万元的财产。
    蔡启上回忆,容大感光聘请了会计师对高仕电研的应收账款和坏账重点查看,尤其是上述诉讼产生的坏账,因为这对高仕电研而言是一笔很大的数目,不会轻易忽略。
    然而,上述诉讼情况均未能在容大感光披露的收购预案中查询到。而天眼查显示,2019年3月26日,深圳市宝安区人民法院便刊登了起诉状副本及开庭传票,受理了高仕电研与腾达丰公司、黄水文的诉讼,并定于2019年6月27日上午9时15分,在该院西乡法庭第一审判庭开庭审理。
    不止与腾达丰公司的诉讼,数据显示高仕电研还牵涉了其他多起案由为“买卖合同纠纷”的诉讼。这不由令人猜测:高仕电研的客户群体“含金量”究竟有多高,未来还会不会出现因客户问题而计提坏账准备的风险?会否对未来经营业绩产生影响?
    交易对方曾向容大感光承诺,高仕电研在2019年至2021年的扣非归母净利润,分别不低于1200万元、1500万元及1800万元。对应2019年上半年净利润522.08万元,高仕电研若要达到2019年全年业绩承诺,需在下半年完成业绩承诺的56.49%。
    蔡启上对此称,高仕电研能否完成2019年业绩承诺,还需等待2019年年报。上市公司也计划调整收购方案,根据高仕电研2019年年报和评估报告评估是否继续收购。
    “流动性问题”渐显
    相较于高管减持、拟购标的风险等表象问题,容大感光自2016年上市以来的“应收账款问题”同样不能忽视。
    容大感光处在电子化学品行业,资金流转周期普遍较长,并且行业竞争日趋激烈,又让业内企业给予客户的信用期逐渐延长。而容大感光的应收账款的账期大多集中在半年以内,2016年下半年至2019年上半年期间,应收账款占同期营收比重均在七成至八成之间。
    据容大感光介绍,应收账款是公司资产的重要组成部分,如果主要客户的经营状况恶化或收款措施不力,导致公司的应收账款不能收回,将对公司财务状况、盈利能力造成不利影响。
    有意思的是,容大感光在上市前曾表示,公司在2015年实际计提应收账款坏账准备金额降低,是公司应收账款质量不断持续改善的结果。
    但容大感光上市之后,分类披露应收账款计提坏账准备以半年为区间对比,金额总体在上升,即从2016年底的1457.12万元,上升到2019年6月底的1944.15万元。
    进一步对比可见,容大感光自上市至今的流动性问题也日益显现。应收账款、预付款项合计金额占流动资产比重,已从2016年底的37.09%,上升至2019年6月底的52.24%;货币资金则从2016年底的1.83亿元,下降到2019年6月底的3244.43万元。同样,公司流动资产占总资产的比重,则从2016年底的82.4%下降至2019年6月底的61.67%。
    蔡启上认为,结合公司所处的行业,企业的销售收入增加,应收账款也会相应增加。“流动性确实会差一点,但不会差很多。”
    

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中信建投证券,银行业:政策转向 底部确立


    一、上周行情回顾1、板块行情上周,银行板块下跌1.92%,领先沪深300指数(-3.85%)1.93个百分点,没有获得绝对收益,但有较高的相对收益。这符合我们上周周报的观点,市场调整,但是银行股有相对收益上周关于政策放松呼声强烈,争辩热烈。而且6月16日,央行网站上发布和央行研究局局长徐忠的工作论文《经济高增长发展阶段的货币调控方式转型》,提出我国货币政策需要从数量调控型转为价格调控型,呼吁降低法定存款准备金率,提高银行信贷投放能力。我们也在5月的信贷数据点评中,提出:由于大资管新规的影响显著,社融结构开始调整,为了确保表内信贷投放能力,确保社融的稳定增长,6月降准是大概率事件。6月24日,央行宣布降准50个bp,释放流动性7000亿,以便支持债转股业务和小微信贷。我们认为:此次降准同4月17日降准存在两点区别。
    其一、此次降准,释放新增流动性。4月17日,尽管降准100个bp,但是全部用于置换MLF和满足银行季末缴款的需求,没有释放新增流动性。但是此次定向降准50个BP释放新增流动性。其二、货币政策的基调在发生转变。4月17日,依然可以认为是稳健中性的货币政策,因为尽管降准但是没有新增流动性释放,但是6月24日降准,属于货币政策的边际上的放松,释放新增7000亿流动性,无论是通过那种理由和方式,都属于基础货币量的投放,通过货币乘数,将增加全社会货币供给总量,M2增速势必开始回升。
    从端午期间,中美贸易战再次重燃,央行就公开表示将确保市场流动性的平稳增长,确保经济保持稳定增长。对于外部扰动,借助内部货币政策释放必要的流动性来对冲,确保国内金融市场的稳定是非常必要。6月25日,本年内第二次降准,就是实质的措施。国内货币政策本身就存在较大的回旋空间,而且国内的现实条件也的确具备货币政策调控方式转向的基础。从而在面对未来可能的外部冲击的情况下,后续继续降准释放流动性将成为应对外部冲击的利器。我们认为:货币政策已经开始转向,银行股估值已经接近历史底部,市场的底部已经形成。
    另外,从国际比较来看,国内银行股估值已处于低位,随着行业景气度回升,银行业ROE稳步回升,PB将逐步提高。我们的测算显示:18年行业ROE合理中枢为14.5%,对应的PB合理中枢为1.15倍。目前老16家上市银行18年PB只有0.78,估值优势显著。
    基于以上原因,中长期看好银行板块。
    2、个股行情
    贵阳银行(1.84%)、中国银行(-0.27%)、中信银行(-0.48%)、南京银行(-0.50%)排名靠前,江阴银行(-7.67%)、张家港行(-9.65%)、成都银行(-10.37%)排名落后。
    3、每周一股
    上周推荐的每周一股:平安银行,跌3.15%,没有绝对收益,但有相对收益。
    公司零售业务继续大发展。零售贷款占比提高到53%,预计行业第一,而且集团对零售的贡献依然很高,各项业务中来自集团综合化贡献占比在40%一50%。
    依然看好,核心理由是:补短板、提估值。(1)开始重视对公业务,补存款短板;(2)两方面提估值。零售业务大发展,零售贷款占比53%,行业第一,获得零售估值溢价,提估值;同时零售贷款占比大增,降低整体不良率,从1Q看不良率、关注类占比、逾期占比都在下降,改善整体资产质量,提升估值。
    二、本周专题:政策放松,如期而至
    1、监管环境放松诉求的原因
    2018年5月,在严控表外融资渠道下,新增社融规模大幅下滑,这是市场普遍呼吁放松严监管政策的直接原因。央行信贷数据显示,5月份新增社融规模7608.21亿元,环比下降52%,同比下降28%。
    从社融结构上来看,在严政策监管下表外融资规模负增长是主要原因。其中,5月份表外融资净减少4214.85亿元,而在金融去杠杆开始之前的2017年1月净增加1.24万亿,可见金融去杠杆政策对表外融资渠道的抑制作用十分明显,表外融资已经在今年2季度之后呈下降趋势,并且很可能会继续下降。
    信用债违约风险局部爆发导致债券融资发行困难也是5月份社融大幅下降的重要原因。5月企业债券企业债券融资额减少434亿。而此前3月份和4月份则是分别增加3517亿和3716亿元。其原因,从供给端来看,近期市场监管严格,债券违约使流动性较为紧张,市场利率偏高,企业无法承受金融机构要求的融资成本,成本收益倒挂,所以发债的动力不那么强劲;从需求上来看,历年5月份,债券发行都不是特别多,因为即将面临6月底的季末和半年考核,银行往往在5月份做一些清理通道等收缩资产的工作,以应对月末的资金压力,会导致债券在5月份发行尤为困难。
    5月社融数据为宏观经济敲响了警钟,也对当前的监管政策提出挑战。如果社融继续维持低迷,那么前几个月中国经济所表现出的韧性将难以持续,紧信用环境下,企业融资不足将进一步激发信用违约,继而促使金融机构收紧融资条件,带来恶心循环,处置风险的风险将会显著上市,因此监管政策上有必要做出适度调整。2、放松严监管环境的必要性
    从外部环境上来讲,中美贸易战复燃提高了经济和金融的系统性风险,也增加了放松严监管环境的必要性。
    6月15日,美国特朗普政府依据301调查单方认定结果,宣布将对原产于中国的1102种产品总额500亿美元商品加征25%的进口关税。其中,对约340亿美元中国输美商品的加征关税措施将于7月6日实施,对其余约160亿美元商品的加征关税措施将进一步征求公众意见。
    在同等规模力度的反击措施下,中国商务部在6月16日决定对原产于美国的大豆、棉花等农产品、汽车、水产品等545项进口商品(涉及金额约340亿美元)对等采取加征关税措施,税率为25%,同样将自7月6日起生效。此文,还拟对自美进口的化工品、医疗设备、能源产品等114项商品(约160亿美元)加征25%的进口关税,最终措施及生效时间将另行公告。
    6月18日,美方进一步发表声明称考虑对额外2000亿美元的中国商品加征10%的关税,并表示若中国再次出台对等措施,还将考虑再对2000亿美元的中国商品征税。此举正是回应此前中国宣布的对500亿美国商业征税的回击。
    6月19日,中国也表示若美方失去理性、出台制定2000亿美元的征税清单,中方将不得不采取数量型和质量型相结合的综合措施,做出强有力反制。
    从影响来看,中美贸易战的爆发增加了宏观经济的下行压力,也对带来了汇率和利率走势的不确定性,货币政策将从考虑“内部均衡”转为既要考虑“内部均衡”同时也要兼顾“外部均衡”。我们认为,在外部环境堪忧的情况下,汇率政策采取“适度贬值”加上货币政策“由稳健中性偏紧转为稳健中性”可能是更合理的政策组合。
    适度贬值的汇率政策主要是基于两个方面的考虑,一是国内贸易出口会由于贸易战的影响而下降,降低了外汇市场的美元供给,导致人民币汇率贬值;另外一方面是,美联储进入加息周期后,美元资产很会从新兴市场国家重回美国,即从资本账户渠道导致人民币的贬值。为了放缓人民币汇率贬值的步伐,央行需要动用外汇储备增加美元供给。2018年6月22日末,美元兑人民币中间价报6.4804,比3月底贸易战刚爆发的时候贬值了3.06%,5月末官方外汇资产达3.11万亿美元,比3月末下降1.02%。在货币政策上,也有必要在保持“稳健中性”总基调不变的情况下,从“偏紧”的状态调整到“偏中性”的状态。一是对冲央行外汇储备资产投放过冲中的流动性回收;二是降低企业融资成本,弥补出口项减少的情况下对经济增长目标的负面影响;三是放缓去金融杠杆步伐,降低对金融资产价格的冲击影响,进而降低国内系统性风险爆发的可能性。
    3、放松严监管环境的可能路径浅析
    基于上述考虑,我们认为监管环境有必要也有需要在边际上有所放松,以降低系统性风险爆发的可能性。其具体路径可能包括以下几个方面:
    降低存款准备金。首先我们要认识到无论是从国际比较上来看,还是历史比较来看,目前我国存款准备金处于高位。我国大型银行存款准备金率在16%,中小银行存款准备金率在14%,均要高于历史水平。与国外相比,美国、日本虽然已经不怎么重视存款准备金率制度,但其实际水平仅在2%不到。其次,我们还要认识维持高位的存款准备金已经不必要了。回溯历史,央行上调存准的次数要远远高于下调,一个非常重要的原因就是从2006年开始,我国外汇储备资产增长十分迅速,相应地投放了等量的人民币基础资产,需要提高存款准备金来对冲M2的过度增长。而这一基础已经随着2014年下半年外汇储备资产的下降而消失。最后,我们也要认识到,降低存款准备金并不意味着“大规模放水”。当下,M2增速只有8%多,低于经济增长的实际需要(6.5%的实际GDP增长+2%的物价增长+2%至3%的调整项)。因此,6月25日的定向降准就是印证,后续仍存在降准概率。

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中证网,电广传媒(000917)预计2018年净利润扭亏为盈




  中证APP讯(实习记者 段芳媛) 电广传媒(000917)1月21日晚间公告,公司2018年度预计实现净利润0.7亿元-1.05亿元,每股盈利0.049元-0.074元,实现业绩扭亏为盈。
  公告显示,此次业绩预盈的主要原因是,公司整体收入规模有一定幅度增长;有线网络业务较上年同期减亏;子公司股权转让,贡献较大投资收益。
  电广传媒相关负责人介绍,公司2018年重新确立了"新网络、新文旅、新文创、新投资"的业务布局。公司过往历史遗留问题逐一得到解决,几大主营业务整体得到优化,收入规模进一步提升。
  据介绍,在用户数量方面,电广传媒有线电视网络业务着力解决基础用户流失的现状。在大力推进市场营销、优化智能终端的基础上,电广传媒旗下湖南有线集团2018年先后与湖南联通等平台达成战略合作,打通优质互联网内容,年轻用户显着增长且用户粘性提高,用户流失和利润下滑趋势成功得到缓解。
  在创投业务方面,2018年公司子公司达晨创投管理基金总规模已达300亿元,累计投资企业近500家,成功退出130多家,其中75家企业成功IPO,累计有90家企业在新三板挂牌,发展势头良好。
  在5G方面,2018年12月,电广传媒与华为达成战略合作,正式进军5G领域。双方共同制定了《5G网络三年发展规划》,表示将在5G端到端系统建设、5G行业应用示范、4K等5G视频业务孵化、全媒体云及5G人才培养等领域合作。
  另外,电广传媒表示,根据战略要求,2018年公司逐步清理业绩未达预期的互联网新媒体公司,先后完成了旗下亿科思奇、九指天下等公司股权转让,以此优化资产结构、降低商誉减值风险。

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东方财富证券,太龙照明(300650)2018年半年报点评:业绩步入快车道 毛利率下滑不改长远增长逻辑


    【投资要点】
    公司发布2018年半年度报告。2018H1公司实现营业收入1.82亿元,YOY+48.92%;实现归母净利0.22亿元,YOY+61.78%。公司单二季度实现营业收入1.13亿元,YOY+56.80%;实现归母净利0.14亿元,YOY+46.96%。
    “一核两翼”产品格局推动公司业绩攀升。受益于商业照明下游需求的有效提振,报告期内公司主营业务快速增长,其中核心产品照明器具增长稳健,YOY+25.24%;LED显示屏和光电标识业务步入快车道,YOY+311.04%/216.97%,占营业收入比重进一步提高,成为公司业绩的有力驱动因素,有效巩固公司现有产品格局。公司当前订单增长主要来自品牌服饰终端客户,预计未来三年内品牌服饰终端照明领域的订单增幅在35%-40%。公司在巩固店铺照明领域竞争优势的基础上进行横向拓展,商超、酒店照明等领域的订单也在加速增长,有利于充分发挥产业链价值加快打造品牌生态。
    毛利率有所下滑,不改长期增长逻辑。18H1公司毛利率下滑幅度较大,YOY-5.30%至34.31%,细分产品来看,照明器具及LED显示屏的毛利率分别同比降低3.48%和6.00%,对整体毛利率有所拖累,主要是这两类产品的销售单价下调所致。公司费用管控得当,其中销售费用率YOY+0.42%与上年同期基本持平,管理费用率YOY-3.89%,此外理财取得的投资收益影响约2%,综合带动公司净利率小幅提升0.73%。我们认为短期毛利率下滑不影响公司长期增长逻辑,当前公司各项业务正处于快速扩张时期,面对下游的话语权将逐步增强,此外随着新厂区逐步建成投产,未来有望通过信息化转型实现规模效应降本增效,整体费用率也有望随着资源加快整合维持稳定,毛利率改善可期。
    多点布局拓展产业版图,多业务驱动助推业绩增长。公司将其在店铺照明领域的高毛利商业模式向商超、酒店照明等细分领域延伸,在商业照明行业内实现横向拓展;同时敏锐把握住快速增长的城市夜游经济照明需求,设立合资公司切入工程照明领域,实现产业版图纵向外拓。公司通过多年来在商业照明行业的经验积累具备了较强的产品研发和生产能力,此次向新领域推动业务外延也有望借助外部资源加快其在工程照明领域的发展,新业务与原有优势业务有望充分发挥协同效应形成产业共振,公司业绩有望进入快速上升通道。
    【投资建议】
    预计公司2018/2019/2020年营业收入4.42/5.94/8.16亿元,归母净利润0.73/1.02/1.42亿元,EPS 0.68/0.95/1.32元,对应PE21.76/15.65/11.23倍,维持“买入”评级,目标价23.75元。
    【风险提示】
    原材料价格上涨;
    商照行业景气下行;
    品牌服饰客户开店不及预期。

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